【知識(shí)點(diǎn)5】認(rèn)股權(quán)證籌資

　　一、認(rèn)股權(quán)證的特征

　　二、認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途

　　(1)在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋?zhuān)�給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能。

　　(2)作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)”，其實(shí)是獎(jiǎng)勵(lì)認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全不同。有時(shí)，認(rèn)股權(quán)證還作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給投資銀行機(jī)構(gòu)。

　　(3)作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)利票面利率。

　　三、認(rèn)股權(quán)權(quán)證的籌資成本

　　由于認(rèn)股權(quán)證的期限長(zhǎng)，在此期間的分紅情況很難估計(jì)，所以認(rèn)股權(quán)證的估價(jià)十分麻煩，通常的做法是請(qǐng)投資銀行機(jī)構(gòu)協(xié)助定價(jià)，他們會(huì)邀請(qǐng)有興趣購(gòu)買(mǎi)這種證券組合的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人員報(bào)價(jià)，了解他們?cè)诓煌瑑r(jià)格上愿意購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量。這實(shí)際上是一次發(fā)行前的拍賣(mài)會(huì)，讓市場(chǎng)去決定認(rèn)股權(quán)的價(jià)格。

　　雖然可以請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助，但是財(cái)務(wù)經(jīng)理還是要知道其定價(jià)原理和如何確定籌資成本。發(fā)行公司是否接受投資銀行的建議，還需要自己決策。

　　下面通過(guò)一個(gè)舉例說(shuō)明如何確定認(rèn)股權(quán)證的籌資成本。

　　【例14-8】A公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前公司總價(jià)值20000萬(wàn)元，沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬(wàn)股，目前股價(jià)20元/股，該公司的資產(chǎn)(息稅前)利潤(rùn)率13.5%，所得稅稅率40%，預(yù)期增長(zhǎng)率9%。

　　現(xiàn)在急需籌集債務(wù)4000萬(wàn)元，準(zhǔn)備發(fā)行20年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為，目前長(zhǎng)期公司債的市場(chǎng)利率為10%，A公司風(fēng)險(xiǎn)較大，按此利率發(fā)行債券并無(wú)售出的把握。經(jīng)投資銀行與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率設(shè)定為8%，同時(shí)附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按22元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。

　　要求：

　　(1)計(jì)算每張債券和認(rèn)股權(quán)證的初始市場(chǎng)價(jià)值。

　　『正確答案』每張債券價(jià)值=80×(P/A，20，10%)+1000×(P/F，20，10%)=830(元)

　　20張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=(債券價(jià)格+認(rèn)股權(quán)價(jià)格)-債券價(jià)值=1000-830=170(元)

　　每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=170÷20=8.5(元)

　　(2)計(jì)算發(fā)行公司債券后公司總價(jià)值、債務(wù)價(jià)值、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值

　　『正確答案』公司總價(jià)值=20000+4000=24000(萬(wàn)元)

　　發(fā)行債券數(shù)量=4000/1000=4(萬(wàn)張)

　　債務(wù)價(jià)值=830×4=3320(萬(wàn)元)

　　認(rèn)股權(quán)證總數(shù)量=20×4=80(萬(wàn)張)

　　認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=80×8.5=680(萬(wàn)元)

　　(3)計(jì)算10年后行權(quán)前的每股市價(jià)和每股收益

 

 

　　公司總價(jià)值=24000×(1+9%)10=56816.73(萬(wàn)元)

　　每張債券價(jià)值=80×(P/A,10,10%)+1000×(P/F，10，10%)=877.1087(元)

　　債務(wù)總價(jià)值=877.1087×4=3508.43(萬(wàn)元)

　　權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=56816.73-5308.43=53308.30(萬(wàn)元)

　　每股市價(jià)=權(quán)益價(jià)值/股數(shù)=53308.30/1000=53.31(元/股)

　　總資產(chǎn)=公司總價(jià)值=56816.73(萬(wàn)元)

　　息稅前利潤(rùn)=56816.73×13.5%=7670.26(萬(wàn)元)

　　稅后利潤(rùn)=(息稅前利潤(rùn)-利潤(rùn))×(1-所得稅率)=(7670.26-4000×8%)×(1-40%)=4410.15(萬(wàn)元)

　　每股收益=稅后利潤(rùn)/股數(shù)=4410.15/1000=4.41(元/股)

　(4)計(jì)算10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益

　　『正確答案』認(rèn)股權(quán)證行權(quán)收入現(xiàn)金=80×22=1760(萬(wàn)元)

　　公司總價(jià)值=行權(quán)前價(jià)值+行權(quán)收入=56816.73+1760=58576.73(萬(wàn)元)

　　權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=58576.73-3508.73=55068.29(萬(wàn)元)

　　股數(shù)=行權(quán)前股數(shù)+行權(quán)股數(shù)=1000+80=1080(萬(wàn)股)

　　每股市價(jià)=權(quán)益價(jià)值/股數(shù)=55068.29/1080=50.99(元/股)

　　公司總資產(chǎn)=公司的總價(jià)值=58576.73萬(wàn)元

　　息稅前利潤(rùn)=58576.73×13.5%=7907.86

　　稅后利潤(rùn)=(7907.86-320)×(1-40%)=4552.71萬(wàn)元

　　每股收益=4552.71/1080=4.22(元/股)

　　(5)分析行權(quán)后對(duì)原有股東的影響

　　『正確答案』股價(jià)和每股收益都被稀釋了。原有股東財(cái)富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價(jià)，換取較低的利率。

　　(6)計(jì)算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本(稅前)

　　『正確答案』【提示】認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司要考察其資本成本，如果成本過(guò)高則不如以稍高利率單純發(fā)債。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)。

　　續(xù)前例，購(gòu)買(mǎi)1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下：

　　第1年初：流出現(xiàn)金1000元，購(gòu)買(mǎi)債券和認(rèn)股權(quán)證：

　　第1～20年　每年利息流入80

　　第10年末，行權(quán)支出=22元/股×20股=440元，取得股票的市價(jià)=50.99元/股×20股=1019.8元，現(xiàn)金凈流入=1019.8-440=579.8(元)。

　　第20年末，取得歸還本金1000元。

 

　　根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率(試探法或用計(jì)算機(jī)的函數(shù)功能)10.59%

　　【分析】

　　(1)這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出0.59%，這表明認(rèn)股權(quán)證和債券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于直接債務(wù)投資，組合的大部分收益來(lái)自股價(jià)升值，要比利息收入的風(fēng)險(xiǎn)大。