注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》科目

 

第八章 資本預算

　　知識點十九、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置一

　　一、折現(xiàn)率的分類

　　如何計算風險調(diào)整折現(xiàn)率？——現(xiàn)金流量的兩種確定方法——不同的方法下應(yīng)有不同的折現(xiàn)率——加權(quán)平均成本和權(quán)益資本成本

　　計算項目凈現(xiàn)值有兩種方法：實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法。

　　前者是以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。

　　后者是以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。

知識點二十、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置二

　　二、使用企業(yè)當前的資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件

　　加權(quán)平均資本成本是由風險和資本結(jié)構(gòu)共同決定的，如下圖所示：

 

　　應(yīng)具備兩個條件：

　　①項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同（等風險假設(shè)）

　　比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進入新興的高科技行業(yè)，顯然風險差異很大，不宜使用當前的資本成本作為項目折現(xiàn)率。

　　②公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資（資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）。

　　【結(jié)論】

　　在等風險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率

 知識點二十一、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置三

　　 三、等風險假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)均不滿足時項目折現(xiàn)率的確定

　　【類比法】尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項目的β，這種方法也稱為“替代公司法”。

　　運用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映在其貝塔值之中，如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項目所在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)顯著不同，那么，在估計項目的貝塔值時，應(yīng)該針對資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)的調(diào)整。

　　調(diào)整的基本步驟如下：

　　1、卸載可比企業(yè)的財務(wù)杠桿

　　可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財務(wù)杠桿卸載，計算出貝塔資產(chǎn)。

　　β_{資產(chǎn)}＝β_{權(quán)益}÷[1＋（1-所得稅稅率）×（負債/權(quán)益）]

　　

　　2、加載目標企業(yè)的財務(wù)杠桿卸載后的貝塔資產(chǎn)，與目標企業(yè)的貝塔資產(chǎn)是相同的。加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿，是指根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將貝塔資產(chǎn)調(diào)整為目標企業(yè)的貝塔權(quán)益。公式如下：

　　 β_{權(quán)益}＝β_{資產(chǎn)}×[1＋（1-所得稅稅率）×（負債/權(quán)益）]

　　

　　3、根據(jù)得出的目標企業(yè)的貝塔權(quán)益計算股東要求的報酬率

　　股東要求的報酬率＝權(quán)益成本＝無風險利率＋β_{權(quán)益}×風險溢價

　　如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，折現(xiàn)率就用股東要求的報酬率。

　　4、計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本

　　如果使用實體現(xiàn)金流量法，需要計算加權(quán)平均成本：

　　

　知識點二十二、項目系統(tǒng)風險的衡量和處置四

　　四、滿足等風險假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

　　如果企業(yè)進行的投資項目與原有經(jīng)營業(yè)務(wù)一致，但資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，此時仍然可以運用類比法的原理來確定新項目的折現(xiàn)率。具體思路如下：

　　1、運用公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整前的貝塔權(quán)益，卸載財務(wù)杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。

　　2、加載新的財務(wù)杠桿，確定新的貝塔權(quán)益。

　　3、運用新的貝塔權(quán)益計算資本成本。

　　五、滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)但不滿足等風險假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

　　使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權(quán)益作為項目所在公司的貝塔權(quán)益，不需要卸載和加載財務(wù)杠桿